摘要

近期在美元指数持续走弱以及多哈产油国会议的利好预期下，油价从26美元反弹至40多美元，涨幅超过50%，本周末多哈会议将如期举行，会议前夕俄罗斯及沙特的积极表态令市场多头信心备受鼓舞，但从原油的供需面上看，找不到更多支撑油价持续反弹的因素，因此本轮反弹有可能在多哈会议后终结，近期警惕原油冲高回落。

1.联储加息预期降温美元指数连续走弱

2月份以来，美元指数整体呈现震荡下跌走势，本周跌至93附近创近8个月以来新低。去年底，美联储宣布进入加息周期，美元一度上冲至关口。目前美国经济整体表现疲软，美联储对于加息仍然比较谨慎，从近期美联储公布的会议纪要来看，联储官员对于4月份加息仍存分歧，目前来看4月份加息基本不太可能，这也令近期美元指数连续走跌。而市场普遍预期6月份美联储将启动今年的第一次加息，在此预期下，美元指数未来仍可能再度反弹，届时也会令油价承压。

2.多哈会议前释放利好

近期，国际油价在多哈产油国会议前释放的利好消息提振下连续反弹。多哈产油国会议主要将就“冻产协议”进行讨论，目前俄罗斯、沙特等国家已就冻结石油产量达成初步共识，且其他大部分产油国均同意加入到该协议中，虽然伊朗此前明确拒绝了与其他产油国共同冻产，但本周俄罗斯和沙特方面表示即使“冻产协议”没有伊朗的加入，也会继续执行冻产计划。这令市场信心受到鼓舞，预计油价在周末的多哈会议前夕继续保持偏强走势。

3.美页岩油生产降温原油库存仍居高

图：美国页岩油产量

数据来源:Blommberg，方正中期研究院整理

美国原油产量在去年6月份达到日均万桶的峰值水平后出现连续下降，主要由于随着油价的下跌，页岩油等高成本产能被挤出。数据显示，美国页岩油产量从去年5月份至今整体呈现下降趋势，从日均万桶左右降至目前的日均万桶左右，降幅达到12%，而美国原油总产量也降至目前的日均万桶左右。

虽然随着技术的革新，北美一些页岩油企业的生产成本有所降低，对低油价的适应能力增强，但仍有很多企业难以在低油价下存活，近一年时间北美大概有50多家页岩油企业宣告破产，页岩油生产在未来仍将继续降温，这也会对原油市场供给过剩的局面起到一定的缓解作用。但即便美国原油产量持续下降，因需求整体不佳，美国原油库存仍居历史高位，近期库存总量已超过5.3亿桶，美国原油期货交割地库欣地区原油库存一度达到万桶，而该地区的最大库存容量仅为万桶，超过90%的存储率令人感到危机在一步步逼近。

图：WTI原油及美国原油库存对比

数据来源:Blommberg，方正中期研究院整理

4.基金空头持续减仓

2月下旬以来，基金在欧美原油期货上的净多头持仓整体呈增长趋势，净多头持仓总量几乎翻了一倍，但我们看到在此期间，基金多头持仓并没有出现明显增长，而基金空头减仓明显，WTI原油期货上的空头持仓量降至去年11月以来新低，而Brent原油期货上的空头持仓量创近两年来新低，因此从资金角度上看，本轮原油的上涨主要为空头被动减仓所致，这也意味着油价的上涨并不能持续。

图：WTI原油走势及基金净多头持仓变化

数据来源:Blommberg，方正中期研究院整理

作者：隋晓影，方正中期研究院能源化工组负责人，上期所优秀能源化工分析师，大商所优秀化工研究员，主要研究领域为石油产业链市场。